Συνεχίζουμε να βρισκόμαστε κάτω από τα επίπεδα που είδαμε μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία το 2022…
Οι περισσότεροι αναλυτές θα είχαν σοκαριστεί αν μάθαιναν ότι περίπου τρεις μήνες μετά από ένα πλήρες κλείσιμο του Στενού του Hormuz, το πετρέλαιο θα διαπραγματευόταν μόλις λίγο πάνω από τα 100 δολάρια το βαρέλι.
Η φυσική «λογιστική» της αγοράς φαίνεται αδιαμφισβήτητη: αν αφαιρέσεις τόσο μεγάλη ποσότητα προσφοράς από την αγορά, οι τιμές θα έπρεπε να αντιδράσουν γρήγορα και αποφασιστικά.
Οι τιμές του πετρελαίου έχουν πράγματι αυξηθεί έντονα.
Όμως εξακολουθούμε να βρισκόμαστε κάτω από τα επίπεδα που είδαμε μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία το 2022, ή από τα ιστορικά υψηλά λίγο πριν την οικονομική κρίση του 2008–2009.
Αντί για το πετρέλαιο των 150 δολαρίων που πολλοί περίμεναν, οι τιμές έχουν ανέβει, αλλά όχι σε καταστροφικά επίπεδα.
Είναι εύκολο να το δει κανείς αυτό και να συμπεράνει ότι η αγορά έχει απορροφήσει το σοκ.
Όμως αυτή η ερμηνεία κινδυνεύει να συγχέει την ανθεκτικότητα με την καθυστέρηση.
Αυτό που βλέπουμε δεν είναι μια οριστική προσαρμογή. Είναι ένα προσωρινό «μαξιλάρι».
Οι κυματοθραύστες
Ο βασικότερος λόγος που η αγορά πετρελαίου δεν έχει αντιδράσει πιο βίαια στο κλείσιμο του Στενού του Hormuz είναι απλός: ο κόσμος μπήκε σε αυτή την κρίση με περισσότερα αποθέματα απ’ όσα εκτιμούσαν πολλοί αναλυτές.
Αυτά τα βαρέλια έχουν λειτουργήσει ως κυματοθραύστες. Βέβαια, δεν εξαφανίζουν το πρόβλημα, απλώς το καθυστερούν.
Τα παγκόσμια εμπορικά αποθέματα μειώνονται εδώ και εβδομάδες.
Τα αποθέματα των χωρών του ΟΟΣΑ είναι πλέον κάτω από τον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας, ενώ ανεξάρτητοι παρατηρητές όπως οι Vortexa και Kpler δείχνουν σταθερή μείωση της αποθήκευσης πλωτών φορτίων.
Οι μειώσεις είναι ομαλές και οι τιμές έχουν αυξηθεί, αλλά όχι εκρηκτικά.
Επιφανειακά, το σύστημα φαίνεται να ανταποκρίνεται.
Όμως τα αποθέματα δεν είναι στρατηγικά αποθεματικά.
Είναι λειτουργικό απόθεμα• η ελάχιστη ποσότητα που απαιτείται για να λειτουργούν ομαλά τα διυλιστήρια, οι αγωγοί και οι διαδικασίες ανάμειξης.
Όταν τα αποθέματα πέσουν κάτω από αυτά τα λειτουργικά όρια, το σύστημα χάνει την ευελιξία του.
Τα διυλιστήρια έχουν λιγότερες επιλογές.
Η ανάμειξη γίνεται δυσκολότερη. Μικρές διαταραχές που προηγουμένως απορροφούνταν, γίνονται πιο σημαντικές.
Αυτό είναι το σημείο που είναι εύκολο να διαφύγει της προσοχής.
Η φάση μείωσης των αποθεμάτων φαίνεται κανονική, επειδή οι μειώσεις εμφανίζονται εβδομάδα με την εβδομάδα.
Οι συνέπειες όμως εμφανίζονται αργότερα, όταν το σύστημα εξαντλεί τα περιθώρια ευελιξίας.
Όσο χαμηλότερα πέφτουν τα αποθέματα, τόσο πιο δύσκολη και παρατεταμένη γίνεται η ανάκαμψη, επειδή τα βαρέλια που χρησιμοποιήθηκαν για να απορροφήσουν το σοκ πρέπει τελικά να αναπληρωθούν.
Η πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα δεν είναι δίχτυ ασφαλείας
Ένας ακόμη λόγος που οι τιμές δεν έχουν εκτοξευθεί υψηλότερα είναι η αντίληψη ότι ο OPEC εξακολουθεί να διαθέτει πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα.
Στα χαρτιά, αυτό είναι αληθές.
Η Σαουδική Αραβία και μερικοί άλλοι παραγωγοί διατηρούν τη δυνατότητα να αυξήσουν την παραγωγή.
Στην πράξη, όμως, η πλεονάζουσα ικανότητα δεν μπορεί να υποκαταστήσει την απώλεια προσφοράς από τον Περσικό Κόλπο.
Πρώτον, δεν είναι όλα τα βαρέλια πετρελαίου εναλλάξιμα.
Οι διαφορές στην ποιότητα του αργού πετρελαίου έχουν σημασία για τις διαμορφώσεις των διυλιστηρίων.
Δεύτερον, η αύξηση της παραγωγής δεν είναι άμεση.
Ακόμη κι όταν υπάρχει διαθέσιμη ικανότητα, η ενεργοποίησή της απαιτεί χρόνο και συντονισμό.
Το πιο σημαντικό είναι ότι η πλεονάζουσα ικανότητα είναι πεπερασμένη.
Η χρήση της για την αντιστάθμιση μιας μεγάλης διακοπής μειώνει το περιθώριο ασφάλειας του συστήματος.
Μόλις αυτό το «μαξιλάρι» εξαφανιστεί, η αγορά γίνεται πολύ πιο ευαίσθητη σε κάθε επιπλέον σοκ.
Έτσι, ενώ η πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα έχει βοηθήσει στη σταθεροποίηση των τιμών βραχυπρόθεσμα, δεν εξαλείφει την υποκείμενη ανισορροπία.
Η ζήτηση έχει βοηθήσει
Η ζήτηση έχει επίσης παίξει ρόλο στο να συγκρατηθούν οι τιμές.
Οι υψηλότερες τιμές οδηγούν φυσιολογικά σε κάποιο βαθμό καταστροφής ζήτησης. Οι καταναλωτές οδηγούν λιγότερο.
Οι αεροπορικές εταιρείες αντισταθμίζουν ή μειώνουν δρομολόγια. Οι βιομηχανικοί χρήστες αναζητούν αποδοτικότητες.
Στις αναδυόμενες αγορές, η κατανάλωση καυσίμων είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις αυξήσεις τιμών.
Ταυτόχρονα, η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη ήταν άνιση. Αυτό έχει μετριάσει την πλευρά της ζήτησης αρκετά ώστε να αντισταθμίσει μέρος του σοκ στην προσφορά.
Όμως δεν πρόκειται για διαρθρωτική μείωση της ζήτησης. Είναι μια προσωρινή χαλάρωση στα περιθώρια.
Αν η οικονομική δραστηριότητα ενισχυθεί ή αν οι καταναλωτές απλώς προσαρμοστούν σε υψηλότερες τιμές, η ζήτηση μπορεί γρήγορα να επανέλθει.
Όταν αυτό συμβεί, τα «μαξιλάρια» που σήμερα κρατούν το σύστημα σε ισορροπία θα δεχθούν ακόμη μεγαλύτερη πίεση.
Ένα σύστημα που λειτουργεί με δανεισμένο χρόνο
Το βασικό σημείο είναι ότι η αγορά δεν έχει λύσει το πρόβλημα που δημιουργήθηκε από μια παρατεταμένη διακοπή του Στενού του Hormuz.
Απλώς έχει αναβάλει τις συνέπειες.
Ουσιαστικά χρηματοδοτούμε τη διαταραχή με αποθηκευμένα αποθέματα, πλεονάζουσα ικανότητα και σταδιακές προσαρμογές της ζήτησης.
Αυτά τα εργαλεία είναι πεπερασμένα.
Σχεδιάστηκαν για να εξομαλύνουν βραχυπρόθεσμες διαταραχές, όχι για να αντικαταστήσουν επ’ αόριστον μια βασική αρτηρία του παγκόσμιου εμπορίου πετρελαίου.
Γι’ αυτό το τρέχον επίπεδο τιμών μπορεί να είναι παραπλανητικό. Αντανακλά την ικανότητα του συστήματος να απορροφήσει το αρχικό σοκ, όχι την ικανότητά του να διατηρήσει αυτή την ισορροπία με την πάροδο του χρόνου.
Αν η διαταραχή συνεχιστεί, τα μαθηματικά γίνονται όλο και πιο αμείλικτα.
Τι συμβαίνει στη συνέχεια
Υπάρχουν δύο βασικές πορείες από εδώ και πέρα.
Η πρώτη είναι η επίλυση. Αν το Στενό ξανανοίξει ή οι ροές αποκατασταθούν εν μέρει, το σύστημα μπορεί να αρχίσει να ξαναχτίζει αποθέματα και να ομαλοποιείται.
Σε αυτό το σενάριο, οι τιμές μπορεί να σταθεροποιηθούν ή ακόμη και να μειωθούν από τα τρέχοντα επίπεδα, αλλά επιστροφή στα προπολεμικά επίπεδα τιμών είναι απίθανη στο άμεσο μέλλον.
Η δεύτερη πορεία είναι η συνέχιση. Αν η διαταραχή παραταθεί, τα αποθέματα συνεχίζουν να μειώνονται, η πλεονάζουσα ικανότητα εξαντλείται περαιτέρω και το περιθώριο ασφάλειας εξαφανίζεται.
Σε κάποιο σημείο, η αγορά αναγκάζεται να αποτιμήσει την εναπομείνασα προσφορά πολύ πιο επιθετικά.
Τότε είναι που η κίνηση προς τα 150 δολάρια γίνεται πολύ πιο πιθανή. Όχι απαραίτητα επειδή συνέβη κάτι νέο, αλλά επειδή τα «μαξιλάρια» έχουν εξαντληθεί.
Το βασικό συμπέρασμα...
Το γεγονός ότι το πετρέλαιο δεν έχει φτάσει τα 150 δολάρια μετά από τρεις μήνες μιας μεγάλης διαταραχής προσφοράς σημαίνει ότι η αγορά είχε περισσότερη βραχυπρόθεσμη ευελιξία από ό,τι πολλοί ανέμεναν.
Αλλά η ευελιξία δεν είναι το ίδιο με τη μονιμότητα.
Η τρέχουσα ισορροπία διατηρείται μέσω της απομείωσης πόρων που δεν μπορούν να αναπληρωθούν γρήγορα.
Καθώς αυτοί οι πόροι μειώνονται, το σύστημα γίνεται όλο και πιο εύθραυστο.
Σε αυτό το πλαίσιο, η απουσία μιας εκτίναξης τιμών δεν πρέπει να θεωρηθεί καθησυχαστική.
Πρέπει να εκληφθεί ως προειδοποίηση ότι η διαδικασία προσαρμογής ακόμη εξελίσσεται.
www.bankingnews.gr
Η φυσική «λογιστική» της αγοράς φαίνεται αδιαμφισβήτητη: αν αφαιρέσεις τόσο μεγάλη ποσότητα προσφοράς από την αγορά, οι τιμές θα έπρεπε να αντιδράσουν γρήγορα και αποφασιστικά.
Οι τιμές του πετρελαίου έχουν πράγματι αυξηθεί έντονα.
Όμως εξακολουθούμε να βρισκόμαστε κάτω από τα επίπεδα που είδαμε μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία το 2022, ή από τα ιστορικά υψηλά λίγο πριν την οικονομική κρίση του 2008–2009.
Αντί για το πετρέλαιο των 150 δολαρίων που πολλοί περίμεναν, οι τιμές έχουν ανέβει, αλλά όχι σε καταστροφικά επίπεδα.
Είναι εύκολο να το δει κανείς αυτό και να συμπεράνει ότι η αγορά έχει απορροφήσει το σοκ.
Όμως αυτή η ερμηνεία κινδυνεύει να συγχέει την ανθεκτικότητα με την καθυστέρηση.
Αυτό που βλέπουμε δεν είναι μια οριστική προσαρμογή. Είναι ένα προσωρινό «μαξιλάρι».
Οι κυματοθραύστες
Ο βασικότερος λόγος που η αγορά πετρελαίου δεν έχει αντιδράσει πιο βίαια στο κλείσιμο του Στενού του Hormuz είναι απλός: ο κόσμος μπήκε σε αυτή την κρίση με περισσότερα αποθέματα απ’ όσα εκτιμούσαν πολλοί αναλυτές.
Αυτά τα βαρέλια έχουν λειτουργήσει ως κυματοθραύστες. Βέβαια, δεν εξαφανίζουν το πρόβλημα, απλώς το καθυστερούν.
Τα παγκόσμια εμπορικά αποθέματα μειώνονται εδώ και εβδομάδες.
Τα αποθέματα των χωρών του ΟΟΣΑ είναι πλέον κάτω από τον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας, ενώ ανεξάρτητοι παρατηρητές όπως οι Vortexa και Kpler δείχνουν σταθερή μείωση της αποθήκευσης πλωτών φορτίων.
Οι μειώσεις είναι ομαλές και οι τιμές έχουν αυξηθεί, αλλά όχι εκρηκτικά.
Επιφανειακά, το σύστημα φαίνεται να ανταποκρίνεται.
Όμως τα αποθέματα δεν είναι στρατηγικά αποθεματικά.
Είναι λειτουργικό απόθεμα• η ελάχιστη ποσότητα που απαιτείται για να λειτουργούν ομαλά τα διυλιστήρια, οι αγωγοί και οι διαδικασίες ανάμειξης.
Όταν τα αποθέματα πέσουν κάτω από αυτά τα λειτουργικά όρια, το σύστημα χάνει την ευελιξία του.
Τα διυλιστήρια έχουν λιγότερες επιλογές.
Η ανάμειξη γίνεται δυσκολότερη. Μικρές διαταραχές που προηγουμένως απορροφούνταν, γίνονται πιο σημαντικές.
Αυτό είναι το σημείο που είναι εύκολο να διαφύγει της προσοχής.
Η φάση μείωσης των αποθεμάτων φαίνεται κανονική, επειδή οι μειώσεις εμφανίζονται εβδομάδα με την εβδομάδα.
Οι συνέπειες όμως εμφανίζονται αργότερα, όταν το σύστημα εξαντλεί τα περιθώρια ευελιξίας.
Όσο χαμηλότερα πέφτουν τα αποθέματα, τόσο πιο δύσκολη και παρατεταμένη γίνεται η ανάκαμψη, επειδή τα βαρέλια που χρησιμοποιήθηκαν για να απορροφήσουν το σοκ πρέπει τελικά να αναπληρωθούν.
Η πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα δεν είναι δίχτυ ασφαλείας
Ένας ακόμη λόγος που οι τιμές δεν έχουν εκτοξευθεί υψηλότερα είναι η αντίληψη ότι ο OPEC εξακολουθεί να διαθέτει πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα.
Στα χαρτιά, αυτό είναι αληθές.
Η Σαουδική Αραβία και μερικοί άλλοι παραγωγοί διατηρούν τη δυνατότητα να αυξήσουν την παραγωγή.
Στην πράξη, όμως, η πλεονάζουσα ικανότητα δεν μπορεί να υποκαταστήσει την απώλεια προσφοράς από τον Περσικό Κόλπο.
Πρώτον, δεν είναι όλα τα βαρέλια πετρελαίου εναλλάξιμα.
Οι διαφορές στην ποιότητα του αργού πετρελαίου έχουν σημασία για τις διαμορφώσεις των διυλιστηρίων.
Δεύτερον, η αύξηση της παραγωγής δεν είναι άμεση.
Ακόμη κι όταν υπάρχει διαθέσιμη ικανότητα, η ενεργοποίησή της απαιτεί χρόνο και συντονισμό.
Το πιο σημαντικό είναι ότι η πλεονάζουσα ικανότητα είναι πεπερασμένη.
Η χρήση της για την αντιστάθμιση μιας μεγάλης διακοπής μειώνει το περιθώριο ασφάλειας του συστήματος.
Μόλις αυτό το «μαξιλάρι» εξαφανιστεί, η αγορά γίνεται πολύ πιο ευαίσθητη σε κάθε επιπλέον σοκ.
Έτσι, ενώ η πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα έχει βοηθήσει στη σταθεροποίηση των τιμών βραχυπρόθεσμα, δεν εξαλείφει την υποκείμενη ανισορροπία.
Η ζήτηση έχει βοηθήσει
Η ζήτηση έχει επίσης παίξει ρόλο στο να συγκρατηθούν οι τιμές.
Οι υψηλότερες τιμές οδηγούν φυσιολογικά σε κάποιο βαθμό καταστροφής ζήτησης. Οι καταναλωτές οδηγούν λιγότερο.
Οι αεροπορικές εταιρείες αντισταθμίζουν ή μειώνουν δρομολόγια. Οι βιομηχανικοί χρήστες αναζητούν αποδοτικότητες.
Στις αναδυόμενες αγορές, η κατανάλωση καυσίμων είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις αυξήσεις τιμών.
Ταυτόχρονα, η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη ήταν άνιση. Αυτό έχει μετριάσει την πλευρά της ζήτησης αρκετά ώστε να αντισταθμίσει μέρος του σοκ στην προσφορά.
Όμως δεν πρόκειται για διαρθρωτική μείωση της ζήτησης. Είναι μια προσωρινή χαλάρωση στα περιθώρια.
Αν η οικονομική δραστηριότητα ενισχυθεί ή αν οι καταναλωτές απλώς προσαρμοστούν σε υψηλότερες τιμές, η ζήτηση μπορεί γρήγορα να επανέλθει.
Όταν αυτό συμβεί, τα «μαξιλάρια» που σήμερα κρατούν το σύστημα σε ισορροπία θα δεχθούν ακόμη μεγαλύτερη πίεση.
Ένα σύστημα που λειτουργεί με δανεισμένο χρόνο
Το βασικό σημείο είναι ότι η αγορά δεν έχει λύσει το πρόβλημα που δημιουργήθηκε από μια παρατεταμένη διακοπή του Στενού του Hormuz.
Απλώς έχει αναβάλει τις συνέπειες.
Ουσιαστικά χρηματοδοτούμε τη διαταραχή με αποθηκευμένα αποθέματα, πλεονάζουσα ικανότητα και σταδιακές προσαρμογές της ζήτησης.
Αυτά τα εργαλεία είναι πεπερασμένα.
Σχεδιάστηκαν για να εξομαλύνουν βραχυπρόθεσμες διαταραχές, όχι για να αντικαταστήσουν επ’ αόριστον μια βασική αρτηρία του παγκόσμιου εμπορίου πετρελαίου.
Γι’ αυτό το τρέχον επίπεδο τιμών μπορεί να είναι παραπλανητικό. Αντανακλά την ικανότητα του συστήματος να απορροφήσει το αρχικό σοκ, όχι την ικανότητά του να διατηρήσει αυτή την ισορροπία με την πάροδο του χρόνου.
Αν η διαταραχή συνεχιστεί, τα μαθηματικά γίνονται όλο και πιο αμείλικτα.
Τι συμβαίνει στη συνέχεια
Υπάρχουν δύο βασικές πορείες από εδώ και πέρα.
Η πρώτη είναι η επίλυση. Αν το Στενό ξανανοίξει ή οι ροές αποκατασταθούν εν μέρει, το σύστημα μπορεί να αρχίσει να ξαναχτίζει αποθέματα και να ομαλοποιείται.
Σε αυτό το σενάριο, οι τιμές μπορεί να σταθεροποιηθούν ή ακόμη και να μειωθούν από τα τρέχοντα επίπεδα, αλλά επιστροφή στα προπολεμικά επίπεδα τιμών είναι απίθανη στο άμεσο μέλλον.
Η δεύτερη πορεία είναι η συνέχιση. Αν η διαταραχή παραταθεί, τα αποθέματα συνεχίζουν να μειώνονται, η πλεονάζουσα ικανότητα εξαντλείται περαιτέρω και το περιθώριο ασφάλειας εξαφανίζεται.
Σε κάποιο σημείο, η αγορά αναγκάζεται να αποτιμήσει την εναπομείνασα προσφορά πολύ πιο επιθετικά.
Τότε είναι που η κίνηση προς τα 150 δολάρια γίνεται πολύ πιο πιθανή. Όχι απαραίτητα επειδή συνέβη κάτι νέο, αλλά επειδή τα «μαξιλάρια» έχουν εξαντληθεί.
Το βασικό συμπέρασμα...
Το γεγονός ότι το πετρέλαιο δεν έχει φτάσει τα 150 δολάρια μετά από τρεις μήνες μιας μεγάλης διαταραχής προσφοράς σημαίνει ότι η αγορά είχε περισσότερη βραχυπρόθεσμη ευελιξία από ό,τι πολλοί ανέμεναν.
Αλλά η ευελιξία δεν είναι το ίδιο με τη μονιμότητα.
Η τρέχουσα ισορροπία διατηρείται μέσω της απομείωσης πόρων που δεν μπορούν να αναπληρωθούν γρήγορα.
Καθώς αυτοί οι πόροι μειώνονται, το σύστημα γίνεται όλο και πιο εύθραυστο.
Σε αυτό το πλαίσιο, η απουσία μιας εκτίναξης τιμών δεν πρέπει να θεωρηθεί καθησυχαστική.
Πρέπει να εκληφθεί ως προειδοποίηση ότι η διαδικασία προσαρμογής ακόμη εξελίσσεται.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών